Ouro acima de US$ 5 mil? O que dois grandes bancos projetam

O ouro voltou ao radar dos grandes bancos globais

Depois de alguns meses em segundo plano, ofuscado pelos rendimentos dos títulos americanos e pela força do dólar, o ouro retomou protagonismo nas mesas de alocação global. Na última semana, o metal acumulou alta de 5,5%, e no mês a valorização já chega a 13%.

Dois dos maiores bancos do mundo, Goldman Sachs e UBS, publicaram avaliações que apontam para um cenário de continuidade da alta. O UBS projeta o ouro a US$ 5.400 por onça-troy nos próximos 12 meses. O Goldman trabalha com um alvo de US$ 4.900 até o final de 2026, mas reconhece que o risco é de o preço ir além.

Para quem investe ou acompanha mercados, a pergunta que importa não é se o ouro subiu, mas se os fundamentos sustentam essa trajetória. E, nesse ponto, os argumentos dos dois bancos convergem em um diagnóstico preocupante sobre a economia global.

Dívida pública e desvalorização cambial: os motores da tese

O UBS enquadra o movimento dentro de um padrão histórico conhecido. Quando investidores começam a questionar a sustentabilidade da dívida pública dos grandes países e a solidez de suas moedas, os metais preciosos ganham força como reserva de valor.

Não se trata de um evento pontual. O banco suíço argumenta que o aumento global do endividamento público, combinado com a incerteza sobre como os governos vão financiar seus déficits, cria um ambiente estruturalmente favorável ao ouro. Mesmo que os preços do petróleo mantenham a pressão sobre os juros no curto prazo, o cenário de fundo empurra investidores para ativos reais.

Como analisamos frequentemente na cobertura de finanças globais, a tensão entre política fiscal expansionista e política monetária restritiva é uma das dinâmicas mais relevantes para qualquer portfólio neste momento. O ouro se posiciona exatamente nessa intersecção.

O efeito amplificador das opções de compra

O Goldman Sachs trouxe um ângulo menos discutido, mas importante para entender a volatilidade recente. A demanda por opções de compra (calls) de ouro cresceu de forma expressiva, e isso cria um mecanismo técnico que amplifica os movimentos de preço nos dois sentidos.

A dinâmica funciona assim: quando o preço do ouro se aproxima de níveis relevantes de strike (preço de exercício), os dealers que venderam essas opções precisam comprar ouro físico ou contratos futuros para proteger suas posições. Essa compra forçada acelera a alta. Na direção contrária, qualquer recuo faz com que esses mesmos dealers desfaçam o hedge, adicionando pressão vendedora.

Na prática, isso significa que a subida pode ser mais rápida do que os fundamentos sozinhos justificariam, mas as correções também tendem a ser mais bruscas. Para investidores, a mensagem é clara: o ouro está em um regime de volatilidade elevada nos dois sentidos, mesmo com tendência de alta.

Juros parados nos EUA: o cenário-base do Goldman

Um fator central na tese dos dois bancos é a trajetória dos juros americanos. O Goldman trabalha com a projeção de que o Federal Reserve manterá a taxa básica inalterada até o final de 2026, no intervalo entre 3,50% e 3,75%.

Esse cenário é positivo para o ouro por uma razão simples. O metal não paga juros nem dividendos. Quando as taxas reais caem ou ficam estáveis, o custo de oportunidade de manter ouro diminui. Se o mercado esperasse novas altas de juros, a atratividade do metal seria menor. Mas essa convicção, segundo o Goldman, perdeu força.

A projeção de US$ 4.900 por onça do Goldman embute dois pressupostos: a manutenção de compras robustas por bancos centrais e uma recuperação dos fluxos para ETFs de ouro por parte de investidores privados. Curiosamente, o banco admite que sua estimativa ainda não incorpora a elevada demanda por proteção macro via opções. Se essa demanda persistir, o viés é de alta acima do alvo oficial.

Para quem acompanha como a política monetária dos EUA impacta diferentes classes de ativos, o paralelo com o mercado cripto é inevitável. Bitcoin e ouro compartilham a narrativa de proteção contra desvalorização monetária, embora com perfis de risco muito distintos.

Bancos centrais continuam comprando e isso importa

Um pilar frequentemente subestimado da alta do ouro nos últimos dois anos é a demanda de bancos centrais. China, Índia, Turquia e outros países emergentes vêm acumulando reservas de ouro de forma consistente, em parte como estratégia de diversificação em relação ao dólar.

Segundo dados do World Gold Council, as compras líquidas de bancos centrais superaram mil toneladas por ano em 2023 e 2024, um patamar que não se via desde os anos 1960. Essa demanda institucional cria um piso estrutural para os preços, diferente de ciclos anteriores em que o ouro dependia quase exclusivamente do apetite de investidores individuais e fundos.

O Goldman destaca que sua projeção pressupõe a continuidade desse comportamento. Se os bancos centrais mantiverem o ritmo atual de compras e os ETFs de ouro voltarem a registrar entradas líquidas, o cenário de US$ 4.900 a US$ 5.400 se torna plausível.

O que isso significa para quem investe no Brasil

Para o investidor brasileiro, o ouro carrega uma camada adicional: a variação cambial. Em reais, o metal já acumula valorização superior ao CDI nos últimos 24 meses, considerando a combinação de alta da commodity com a desvalorização do real frente ao dólar.

Existem formas de acessar ouro no Brasil via fundos de investimento, ETFs listados na B3 e até contratos futuros na bolsa. Cada veículo tem custos e dinâmicas diferentes, e a escolha depende do horizonte de investimento e da tolerância à volatilidade.

O ponto relevante não é se o ouro vai bater US$ 5 mil ou US$ 5.400. Projeções de bancos são cenários, não promessas. O que importa é o diagnóstico por trás delas: em um mundo com dívida crescente, juros possivelmente estagnados e bancos centrais diversificando suas reservas, a alocação em ativos reais ganha importância relativa dentro de qualquer portfólio diversificado.

A grande questão para os próximos trimestres é se o Fed vai de fato manter os juros parados. Qualquer surpresa hawkish pode corrigir o metal com intensidade, especialmente dado o efeito amplificador das opções descrito pelo Goldman. Mas, no cenário-base dos dois maiores bancos globais, a direção é uma só: para cima.