Circuit breaker na B3: o que explica o crash e quem perde mais

O pregão desta segunda-feira na B3 entrou para a história recente do mercado brasileiro. O Ibovespa desabou mais de 16% desde a abertura, acionando o circuit breaker pela primeira vez desde março de 2020, quando a pandemia de Covid-19 provocou seis interrupções consecutivas nas negociações. O mecanismo, que paralisa o mercado quando a queda supera 15%, foi ativado logo nos primeiros minutos do dia.

Após 30 minutos de pausa, as negociações foram retomadas e a queda se aprofundou para além dos 16%, com dezenas de papéis travados em leilão. Em tese, uma segunda queda superior a 15% deveria acionar novo circuit breaker, mas a B3 optou por não interromper novamente, alegando proteção aos clientes e ao mercado. Uma nova pausa só seria considerada caso a desvalorização alcançasse 20%.

Ações derretem: quedas de até 60% em um único pregão

O cenário no nível individual foi ainda mais dramático do que o índice cheio sugere. Papéis como B3, CSN, C&A, Assaí, Magazine Luiza, Localiza e Cyrela registraram desvalorizações entre 40% e 50% ao longo da manhã. A Vamos liderou as perdas com queda de 60%.

Entre os grandes bancos, o BTG recuou 35%, o Banco do Brasil perdeu 30% e o Bradesco caiu 25%. O índice de small caps, o SMALL11, derreteu cerca de 30%, evidenciando que as empresas menores foram as mais penalizadas pela onda de vendas forçadas.

“Algumas quedas estão exageradas por causa dos stop losses”, apontou um gestor de ações ouvido pelo mercado. “Ainda vai levar um tempo para separar o joio do trigo.” A observação é relevante: em momentos de pânico, ordens automáticas de venda amplificam a queda muito além dos fundamentos, como já explicamos em análises anteriores sobre volatilidade no mercado brasileiro.

Dólar explode, juros disparam e Tesouro cancela leilões

O colapso nas ações veio acompanhado de uma tempestade no câmbio e nos juros. O dólar à vista disparou 12%, alcançando R$ 5,60. Os juros longos subiram até 182 pontos-base e atingiram os limites de oscilação estabelecidos pela B3, que precisou elevar esses tetos duas vezes ao longo do pregão.

Nos contratos futuros do Ibovespa, os limites inferiores de variação diária foram ampliados de 10% para 15% e, depois, de 15% para 20%. No dólar futuro, os limites passaram de 6% para 8,4% e depois para 12%. Os contratos de DI também tiveram seus tetos ajustados por vencimento.

Diante da turbulência, o Tesouro Nacional tomou uma decisão rara: cancelou os leilões de títulos prefixados e atrelados à inflação previstos para terça e quinta-feira. Apenas o leilão de papéis vinculados à Selic foi mantido. A medida busca evitar que o governo emita dívida a custos artificialmente elevados por conta do pânico, um mecanismo que já foi utilizado em episódios anteriores de estresse fiscal.

O que os bancos estão dizendo sobre o Brasil

O JP Morgan rebaixou a recomendação para a dívida soberana brasileira em dólar de neutra para underweight. Segundo o banco, os papéis estão expostos a uma “correção significativa”, a menos que “a pressão do mercado leve a concessões fiscais”. Em paralelo, manteve a recomendação de compra para títulos de empresas brasileiras com grau de investimento, mas passou a recomendar venda para os papéis high yield.

O BTG, por sua vez, passou a projetar uma queda de 30% do Ibovespa em dólares e uma escalada dos juros reais para 8%, caso não haja um ajuste fiscal crível por parte do governo. Os juros reais de longo prazo estão atualmente em 6,7%, após uma queda de 81 pontos-base nos últimos 30 dias.

Para colocar esse patamar em perspectiva histórica: durante o terceiro mandato de Lula, os juros reais de longo prazo ficaram, em média, em 6,7%. No segundo mandato, a média foi de 6,9%. Nos dois mandatos de Dilma Rousseff, as médias foram de 5,5% e 6,5%, respectivamente. Ou seja, o mercado já precifica um cenário fiscal comparável aos piores momentos recentes, e o BTG avisa que pode piorar.

Exportadoras na contramão: quem se beneficia do caos

Na outra ponta do pregão, as exportadoras nadaram contra a corrente. Gerdau, Suzano, Vale e Embraer subiam entre 5% e 10% no fim da manhã. O motivo é direto: com o dólar a R$ 5,60, as receitas dessas empresas, majoritariamente em moeda americana, ganham valor imediato em reais.

Essa dinâmica não é novidade. Em todos os episódios de estresse cambial recente, as exportadoras de commodities funcionam como porto relativo dentro da bolsa. O ponto de atenção é que, se o cenário macroeconômico se deteriorar ainda mais, nem mesmo esse colchão cambial sustenta as cotações, como discutimos em nossa cobertura sobre o impacto do câmbio nas exportadoras.

E agora: o que importa daqui para frente

O circuit breaker é um sintoma, não uma causa. A causa está na percepção do mercado de que o arcabouço fiscal brasileiro não é sustentável no médio prazo. Investidores institucionais, tanto locais quanto estrangeiros, desfizeram posições montadas nas últimas semanas de forma acelerada, criando um efeito cascata amplificado por ordens automáticas de stop loss.

O EWZ, principal ETF de ações brasileiras negociado nos Estados Unidos, abriu em queda superior a 20%, sinalizando que o movimento não é apenas doméstico. O capital estrangeiro está reavaliando a exposição ao Brasil como um todo.

Os próximos dias serão definidos por uma variável central: a resposta fiscal do governo. O JP Morgan foi explícito ao condicionar qualquer recuperação a “concessões fiscais”. O BTG projeta cenários ainda piores sem ajuste crível. Se o governo não sinalizar contenção de gastos ou medidas concretas, o mercado pode testar o próximo nível de circuit breaker, nos 20%.

Para o investidor, o recado é que movimentos dessa magnitude exigem cautela redobrada. A volatilidade extrema distorce preços para cima e para baixo, e as oportunidades reais só aparecem quando a poeira baixa e os fundamentos voltam a ditar o rumo dos ativos.