Dívida bruta do Brasil atinge 82,9% do PIB: o que preocupa

Dívida bruta avança pelo terceiro mês consecutivo

O Banco Central divulgou nesta quarta-feira os números fiscais de agosto, e o retrato não é animador. A dívida bruta do governo geral saltou de 82,6% para 82,9% do Produto Interno Bruto. É o terceiro mês consecutivo de alta, consolidando uma trajetória que coloca o Brasil em posição cada vez mais delicada no radar de investidores e agências de classificação de risco.

A dívida líquida do setor público também subiu, de 69,1% para 69,3% do PIB. Ambos os indicadores ficaram ligeiramente abaixo das projeções de mercado, que apontavam para 83,0% e 69,5%, respectivamente. O fato de ter vindo abaixo do esperado, no entanto, não muda a direção do ponteiro: o endividamento segue escalando.

Para colocar em perspectiva, no início de 2023 a dívida bruta estava na faixa de 73% do PIB. Em pouco mais de dois anos, o indicador ganhou quase 10 pontos percentuais. Esse ritmo de deterioração é comparável ao período entre 2014 e 2017, quando o Brasil perdeu o grau de investimento e enfrentou uma das piores recessões de sua história. Quem acompanha a cobertura de finanças e economia sabe que essa trajetória não passa despercebida pelo mercado.

Déficit primário menor que o esperado esconde fragilidades

O setor público consolidado registrou déficit primário de R$ 10,012 bilhões em agosto. O número veio melhor que a expectativa de mercado, que projetava um rombo de R$ 15,7 bilhões. À primeira vista, parece uma boa notícia. Não é tão simples.

A decomposição dos dados revela onde está o problema. O governo central, sozinho, registrou déficit de R$ 14,687 bilhões. Foram os estados e municípios que salvaram o resultado consolidado, com superávit de R$ 2,688 bilhões. As empresas estatais contribuíram com saldo positivo de R$ 1,987 bilhão.

Ou seja, o governo federal continua gastando mais do que arrecada, e a melhora no número agregado depende de entes subnacionais que, historicamente, têm pouca margem de manobra para sustentar superávits prolongados. Essa dinâmica levanta uma questão central: até quando estados e municípios conseguirão compensar o desequilíbrio da União?

Vale lembrar que o arcabouço fiscal aprovado em 2023 previa justamente a estabilização da dívida como proporção do PIB. Os números de agosto mostram que, na prática, essa meta está cada vez mais distante. Como analisamos em matérias anteriores sobre o impacto da Selic nos investimentos, o custo de servir essa dívida crescente também pressiona o orçamento.

O que a trajetória da dívida significa para quem investe

O avanço da dívida bruta tem consequências diretas sobre pelo menos três variáveis que afetam o bolso do investidor: juros, câmbio e percepção de risco.

Do lado dos juros, uma dívida mais alta exige prêmios maiores para que o governo consiga se financiar. Isso se traduz em taxas mais elevadas nos títulos públicos, o que pode parecer positivo para quem investe em renda fixa, mas sinaliza um problema estrutural. Quando o mercado exige mais retorno para emprestar ao governo, está precificando risco. E risco fiscal elevado contamina toda a curva de juros, encarecendo crédito para empresas e famílias.

No câmbio, a relação é igualmente direta. Países com trajetória fiscal deteriorada tendem a ver suas moedas se desvalorizarem, pois investidores estrangeiros reduzem exposição a ativos denominados na moeda local. O real já acumula volatilidade relevante nos últimos trimestres, e a leitura fiscal é um dos principais vetores dessa instabilidade.

Quanto à percepção de risco, o Brasil opera hoje com classificação de crédito abaixo do grau de investimento pelas três principais agências. A S&P, por exemplo, mantém o rating em BB, dois degraus abaixo do investment grade. Uma dívida bruta se aproximando de 83% do PIB, sem sinais claros de reversão, torna praticamente impossível reconquistar o selo de bom pagador no curto prazo.

Comparativo internacional expõe a fragilidade brasileira

Entre as principais economias emergentes, o Brasil se destaca negativamente. A dívida bruta média dos países emergentes gira em torno de 55% a 60% do PIB, segundo dados do Fundo Monetário Internacional. O Brasil está mais de 20 pontos percentuais acima dessa média.

Países como México (cerca de 53% do PIB), Indonésia (próximo de 40%) e Chile (na faixa de 38%) conseguem manter níveis de endividamento significativamente menores. Mesmo a Índia, frequentemente citada como caso de dívida elevada entre emergentes, opera com uma relação dívida/PIB similar à brasileira, mas com uma taxa de crescimento econômico que o Brasil não consegue replicar.

Esse comparativo importa porque investidores globais alocam capital em blocos. Quando analisam “emergentes”, comparam o perfil fiscal do Brasil com o de seus pares. E nessa comparação, o país perde competitividade. Para quem acompanha o cenário macroeconômico e seus reflexos nos mercados, essa é uma variável determinante.

O que observar nos próximos meses

Três fatores vão definir se a trajetória da dívida se estabiliza ou acelera até o final do ano. O primeiro é a arrecadação federal. Receitas extraordinárias, como as obtidas com o programa de regularização tributária, ajudaram a segurar o resultado primário nos primeiros meses do ano, mas esse efeito é temporário.

O segundo é o ritmo de crescimento do PIB. Uma economia que cresce mais gera mais receita tributária e reduz automaticamente a relação dívida/PIB. O problema é que as projeções de crescimento para o Brasil seguem modestas, na faixa de 2% a 2,5% ao ano.

O terceiro, e talvez o mais importante, é a disposição política para conter gastos. O arcabouço fiscal estabelece limites, mas já sofre pressões por exceções e flexibilizações. Se o teto efetivo de despesas for ampliado, a conta fiscal se deteriora ainda mais.

Para o investidor, a mensagem é clara: o risco fiscal brasileiro não é uma abstração. Ele se materializa em juros mais altos, câmbio mais volátil e um ambiente de negócios menos previsível. Ignorar esses sinais é uma escolha, mas não é uma escolha informada.