Ouro acima de US$ 4.400: por que o metal ignora o petróleo

O ouro fechou a terça-feira (11) cotado a US$ 4.441,10 por onça-troy na Comex, uma alta de 0,48% na sessão. É o segundo pregão consecutivo de valorização, consolidando o metal acima da marca simbólica de US$ 4.400. O detalhe que chama a atenção é o contexto: o petróleo também sobe, algo que historicamente costuma pressionar o ouro para baixo.

Nos últimos meses, a relação entre os dois ativos foi predominantemente negativa. Petróleo mais caro alimentava expectativas de juros mais altos pelo Federal Reserve, o que penalizava o ouro, um ativo que não paga rendimento e perde atratividade relativa em cenários de aperto monetário. Desta vez, porém, o roteiro mudou.

O que quebrou a correlação entre ouro e petróleo

A chave está nos dados de emprego dos Estados Unidos, divulgados na última sexta-feira. Os números vieram abaixo do esperado, sinalizando um mercado de trabalho que desacelera. Isso fez as expectativas de juros recuarem, mesmo com o petróleo em alta. Segundo análises de bancos europeus, as projeções de taxa subiram apenas marginalmente e permanecem abaixo dos patamares observados antes do relatório de emprego.

Em outras palavras, o mercado está lendo o cenário macroeconômico americano com mais nuance. A inflação de energia pressiona por um lado, mas a fraqueza do emprego puxa para o outro. E, por enquanto, o emprego está ganhando o cabo de guerra nas apostas sobre o que o Fed fará nas próximas reuniões. Esse tipo de recalibragem nas expectativas de política monetária é um dos temas que mais impactam a dinâmica de ativos globais.

ETFs de ouro voltam a atrair bilhões

Além do fator juros, há um componente técnico relevante: o fluxo de capital para ETFs lastreados em ouro acelerou de forma expressiva. Segundo dados da Bloomberg, os últimos quatro pregões registraram entradas líquidas de 14,5 toneladas em ETFs do metal.

Os números do Conselho Mundial do Ouro (WGC) reforçam a tendência. Em julho, ETFs globais de ouro tiveram entradas líquidas de 23,5 toneladas. Esse dado ganha peso quando comparado aos dois meses anteriores, quando as participações nesses fundos caíram um total de 92,5 toneladas. A reversão é significativa.

O WGC elencou quatro motivos para essa virada no apetite: a correção nas ações de tecnologia, que levou investidores a buscar proteção; o surgimento de interesse de compra aproveitando preços momentaneamente mais baixos do ouro; a incerteza persistente sobre a trajetória do Fed; e as tensões geopolíticas entre Estados Unidos e Irã, especialmente em torno do Estreito de Ormuz. Como discutimos em análises anteriores sobre alocação em momentos de incerteza, o ouro historicamente funciona como porto seguro nesses cenários.

O ceticismo que o mercado ainda carrega

Nem todos os analistas estão convencidos de que a alta é sustentável. Parte do mercado institucional europeu aponta que a desconexão entre petróleo e expectativas de juros tende a ser temporária. O argumento é direto: se o petróleo continuar subindo, em algum momento a inflação de energia vai forçar o Fed a adotar um tom mais duro, o que traria os juros de volta ao centro do debate e pressionaria o ouro novamente.

Esse ceticismo tem fundamento histórico. Em ciclos anteriores de alta simultânea de petróleo e ouro, a correlação negativa acabou se restabelecendo em questão de semanas. O diferencial agora é que o mercado de trabalho americano está dando sinais de esgotamento, algo que não estava presente nos ciclos de 2022 e 2023.

A prata, por sua vez, não acompanhou o ouro nesta sessão. O contrato para setembro caiu 0,52%, encerrando a US$ 64,935 por onça-troy. A divergência entre os dois metais preciosos não é incomum em momentos de incerteza: a prata tem maior uso industrial, o que a torna mais sensível a expectativas de atividade econômica do que o ouro.

O que isso significa para quem investe

O ouro acima de US$ 4.400 em um ambiente de petróleo em alta e emprego fraco nos EUA reflete um mercado que está precificando dois cenários ao mesmo tempo: desaceleração econômica e inflação persistente. Essa combinação, por vezes chamada de estagflação, é historicamente favorável ao ouro.

Para investidores brasileiros, o efeito é amplificado pelo câmbio. Com o dólar ainda acima de R$ 5,50, a valorização do ouro em reais é ainda mais expressiva do que a cotação em dólares sugere. Entender como o câmbio afeta a rentabilidade de ativos internacionais é essencial para quem avalia exposição ao metal.

O ponto de atenção é claro: se o Fed mudar o tom e sinalizar manutenção ou alta de juros nas próximas reuniões, a tese do ouro pode perder força rapidamente. Por outro lado, se os dados de emprego continuarem decepcionando, o metal tem espaço para seguir renovando máximas. O próximo relatório de inflação ao consumidor (CPI) será o dado decisivo para calibrar essas apostas.

Enquanto isso, o fluxo para ETFs de ouro sugere que o dinheiro institucional já está se posicionando para um cenário de juros mais baixos. A questão é se o mercado de petróleo vai cooperar ou se tornará, mais uma vez, o obstáculo que limita o rali do metal.