Tether lucra US$ 1,5 bi no trimestre, mas reserva cai 50%

Lucro gordo, colchão mais fino: o que o balanço da Tether revela

A Tether, emissora do USDT, divulgou na sexta-feira os números atestados pela BDO referentes ao segundo trimestre de 2026. O lucro operacional líquido foi de US$ 1,5 bilhão, sustentado principalmente pelo rendimento das posições em títulos do Tesouro americano e operações de recompra. É um número expressivo para qualquer empresa do setor financeiro, mas o destaque real do relatório está em outro lugar.

As reservas excedentes, aquele colchão que fica acima das obrigações da companhia com os detentores de USDT, caíram praticamente pela metade. Saíram de US$ 8,23 bilhões em 31 de março para US$ 4,11 bilhões em 30 de junho. Para quem acompanha o debate sobre solidez e regulação de stablecoins, esse movimento merece atenção.

No fechamento do trimestre, a Tether declarava US$ 187,75 bilhões em ativos contra US$ 183,64 bilhões em passivos. A emissão de USDT cresceu cerca de US$ 446 milhões no período, elevando o total em circulação para US$ 184,6 bilhões.

Ouro e bitcoin pesaram contra as reservas

Uma parte relevante da queda nas reservas excedentes tem nome: desvalorização de ativos de reserva não soberanos. A Tether aumentou suas posições físicas em ouro, adicionando 14 toneladas métricas ao estoque, que chegou a 146,2 toneladas. Porém, o preço do ouro recuou cerca de 15% no trimestre, para pouco acima de US$ 4.000 por onça. O resultado foi que o valor de mercado dessas posições caiu de US$ 19,84 bilhões para US$ 18,84 bilhões, apesar do volume maior.

A dinâmica se repetiu com o bitcoin. A empresa comprou aproximadamente 1.796 BTC adicionais, totalizando 98.933 unidades. Mas o preço de referência utilizado no relatório caiu de US$ 68.200 para US$ 58.600, o que fez o valor total em bitcoin recuar de US$ 6,62 bilhões para US$ 5,80 bilhões. A estratégia de diversificação, que já analisamos ao cobrir grandes detentores institucionais de bitcoin, funciona como faca de dois gumes: amplia o potencial de ganho em ciclos de alta, mas pressiona o balanço em correções.

Somadas, as perdas não realizadas em ouro e bitcoin passam de US$ 1,8 bilhão. É um fator que explica boa parte da compressão do colchão de reservas, mesmo com o lucro operacional robusto proveniente dos Treasuries.

Treasuries continuam sendo o motor real de receita

Enquanto ouro e bitcoin geraram perdas contábeis, os títulos do Tesouro americano e as operações de recompra seguiram como a principal fonte de receita da Tether. Esse é um padrão que se consolida trimestre após trimestre. Com os juros dos EUA ainda em patamar elevado, a companhia colhe rendimentos proporcionais ao seu portfólio de mais de US$ 180 bilhões em ativos.

Para colocar em perspectiva, o lucro trimestral de US$ 1,5 bilhão projeta uma receita anualizada da ordem de US$ 6 bilhões. É mais do que muitos bancos médios americanos conseguem gerar. E com uma estrutura operacional incomparavelmente menor, já que a Tether não mantém agências, rede de varejo nem milhares de funcionários. Essa eficiência brutal é parte do motivo pelo qual reguladores ao redor do mundo estão cada vez mais atentos ao modelo de negócios das stablecoins, como mostramos em nossa cobertura sobre regulação cripto global.

O modelo da Tether é, essencialmente, o de um fundo de money market que não repassa rendimento ao detentor do token. Quem segura USDT não recebe juros. A empresa fica com todo o rendimento dos ativos de reserva. Esse spread integral é o que gera margens tão amplas.

Reservas excedentes de US$ 4 bi: é suficiente?

A grande pergunta que o mercado se faz é se US$ 4,11 bilhões de excedente sobre US$ 183,64 bilhões em obrigações são suficientes para absorver cenários de estresse. Percentualmente, o colchão representa cerca de 2,2% do passivo total. Três meses atrás, esse número estava em 4,5%.

Em termos absolutos, US$ 4 bilhões ainda é uma cifra significativa. Mas a direção do movimento importa tanto quanto o número em si. Uma queda de 50% em um único trimestre levanta a questão: se o bitcoin e o ouro continuarem corrigindo, esse colchão pode encolher ainda mais?

A resposta depende da alocação futura da Tether. Se a empresa optar por reforçar a parcela em Treasuries e reduzir a exposição a ativos voláteis, o colchão tende a se estabilizar. Se mantiver a estratégia de acumular ouro e bitcoin, ficará mais exposta a oscilações de mercado que podem comprimir ou expandir as reservas de forma abrupta.

O que muda para quem usa ou investe via USDT

Para o usuário comum que utiliza USDT como meio de troca ou reserva temporária de valor, o relatório traz sinais mistos. O lucro operacional demonstra que o modelo de negócios funciona e que a empresa gera caixa consistente. Por outro lado, a queda das reservas excedentes mostra que a margem de segurança está mais apertada do que há três meses.

A emissão líquida de US$ 446 milhões em USDT no trimestre indica que a demanda pelo token segue crescente, ainda que em ritmo mais moderado. Em um mercado onde a capitalização total de stablecoins já ultrapassa US$ 250 bilhões, a Tether continua concentrando mais de 70% desse mercado.

O próximo trimestre será revelador. Se os mercados de risco se recuperarem, as posições em bitcoin e ouro devem recompor parte das reservas. Caso contrário, a pressão sobre o colchão da Tether tende a alimentar o debate regulatório que já ocorre nos Estados Unidos e na Europa sobre requisitos de capital para emissores de stablecoins.