Resumo
👉Preço tem a pior semana desde o colapso da FTX, entretanto, segue na trajetória de ciclo de alta e correções são normais no caminho;
👉Podemos repetir o ciclo de recuperação de preços que houve em 2019-2020, com um topo local na metade do ciclo de alta;
👉Este topo local poderá ser posicionado em aproximadamente $40 mil e possivelmente será uma região de rebalanceamento, algo que iremos avaliar caso ocorra;
👉SOPR de Holders de Curto Prazo e o Múltiplo de Puell sinalizam que ainda existe espaço para subirmos até que este ponto de possível topo chegue;
👉Indicadores on-chain de ciclo poderão nos mostrar quando chegarmos num possível momento de rebalanceamento de posições de curto/médio prazo;
👉Bandas de Preço Justo sinalizam região entre $40k e $46.9k como possível região de exaustão de alta de curto prazo;
👉Número de transações on-chain atingem maior patamar em mais de 2 anos;
👉Receitas de mineração provenientes de taxas sinalizam lento retorno da demanda;
👉Aumento de inscrições ordinais ajudam para melhoria na lucratividade de mineradores, somando mais de $5 milhões pagos em taxas;
👉Contração da oferta monetária atinge maior patamar dos últimos 90 anos, com -4.1% YoY em março;
👉Retirada de liquidez em ambiente de juros alto pode impactar negativamente o setor bancário e corporativo;
👉Redução da atividade econômica e aumento do desemprego nos próximos meses pode ser algo negativo para ativos no geral;
Introdução
Durante as últimas duas semanas o bitcoin tem realizado um movimento corretivo no preço de mercado, evidenciando a principal resistência momentânea dos $30 mil.
Parte dessa contração tem sido guiada por realização de lucros por parte de traders e investidores que compraram no final do ano passado e início deste ano, embora, o mercado alternou rapidamente para o pessimismo de curto prazo.
O preço acabou retornando para a mesma faixa que estávamos acompanhando no relatório #10, não estabelecendo uma tendência forte o suficiente para romper resistências superiores.
Entretanto, durante fases de recuperação de preços existem várias correções como a que estamos presenciando, vemos isto claramente no gráfico acima da Glassnode.
No último bull market, por exemplo, tivemos correções que chegaram a mais de 52% de queda. Algo comum que ocorre em fases iniciais e avançadas do mercado de alta.
Esta correção teve a pior retração semanal de preços desde o novembro de 2022, durante o colapso da FTX. Evidenciando mercado de baixa de curto prazo.
Neste relatório iremos estudar como pode ocorrer as principais correções de preço nos próximos meses e teorizar sobre a possível formatação gráfica do atual ciclo de alta.
Também avaliaremos novamente a saúde da rede, fundamentos da atividade on-chain e indicadores de liquidez monetária do dólar. Vamos lá!
Avaliando fases de transição e recuperação
Como temos mencionado nos últimos meses, diversas métricas da rede apontam que a região extrema de preço foi atingida em novembro do ano passado, condizendo com regiões onde diversos indicadores on-chain apontavam exaustão de venda.
Essa exaustão de venda pressionou positivamente os preços e sinalizou a melhor entrada estratégica do ciclo on-chain.
De lá para cá o bitcoin chegou a dobrar de valor atingindo $31 mil e na nossa perspectiva esta alta pode ainda não ter acabado, embora, é preciso que fique claro que em algum momento das próximas semanas poderá reverter.
Mas por quê estamos falando isso? Bom, um dos principais fatores é a alta probabilidade de recessão no segundo semestre de 2023. Entretanto, podemos ver isso através do próprio ciclo de preço do bitcoin.
No gráfico acima temos os dois últimos ciclos de baixa e recuperação de mercado no bitcoin, tanto de 2013 a 2017 quanto de 2017 a 2021.
Sabemos que cada ciclo de mercado é distinto em suas peculiaridades e eventos, entretanto, apesar de sabermos que os ciclos não se repetem já trouxemos evidências suficientes para afirmar que eles agem de forma parecida.
Neste caso, temos duas possibilidades para a recuperação vindo nos próximos meses:
1- O bitcoin faz uma trajetória ascendente similar a 2014 com pequenos períodos de retração, ou;
2- O bitcoin faz uma trajetória ascendente similar a 2019, mas realiza uma correção extensa na metade do ciclo de alta, que aqui chamaremos de “mid-cycle“.
Ambas as possibilidades são plausíveis, entretanto, fatores externos a rede podem impactar a precificação, neste caso, uma recessão.
Caso isto ocorra, a maior probabilidade é que um ciclo similar ao de 2019-2022 se desenrole. Neste cenário teremos uma correção aproximadamente na metade deste ano e em seguida, alguns meses de queda antes da real corrida de touros.
Para termos uma visão mais clara de como esta estrutura de preços pode se desenrolar vamos avaliar três cenários. No primeiro, apresentado no gráfico acima, temos a sobreposição do ciclo de 2017-2021 no ciclo atual.
Esta sobreposição parte do princípio que os topos de bull markets anteriores estão alinhados. Dessa forma, vemos que o ponto máximo do nosso chamado “mid-cycle” seria aproximadamente em 29 de maio num preço de $41.1k.
Sendo estabelecido o topo do bull market em meados de outubro de 2025, com um valor de aproximadamente $224.4 mil. Digamos que este seria o cenário neutro.
No segundo cenário temos a mesma sobreposição, entretanto, aqui assumimos que os bull markets tiveram o mesmo ponto mínimo, ou atingiriam o mesmo fundo.
Assim o topo do “mid-cycle” ocorreria também em 29 de maio mas num valor de $61.7 mil. O topo final ficaria em meados de outubro de 2025 em torno de $326.2 mil, sendo este o cenário mais otimista.
No terceiro cenário temos a sobreposição ajustada para que o topo de mercado e o fundo estejam alinhados com ambos os ciclos. Consideraremos este o cenário mais “realista” com base na evolução do ciclo atual.
O topo do “mid-cycle” estaria posicionado em aproximadamente $46.9 mil durante o início de junho. Enquanto isso, o topo final seria estabelecido em novembro de 2025 num valor de $173.8 mil.
É claro que ambos estes cenários são apenas suposições, não necessariamente irão ocorrer desta forma, mas possuem uma alta probabilidade de ocorrer dado a fatores externos a rede.
🧠 Em ambos os ciclos, como vemos, atingiríamos um topo de 2023 entre final de maio e junho. Embora saibamos que só o tempo poderá nos confirmar a teoria, este seria um momento para reavaliar toda a estrutura on-chain e um possível período de rebalanceamento de carteiras para investidores mais táticos.
Ciclo on-chain
Agora você provavelmente está se perguntando como nós poderíamos descobrir quando ocorrerá esse evento de “mid-cycle”, além de apenas sobrepor ciclos. Se você pensou nisso, está correto, pois existem outras ferramentas fundamentalistas de observarmos isto.
Uma das formas que utilizaremos é através de indicadores de ciclo on-chain.
O SOPR de Holders de Curto Prazo é um indicador on-chain que pode nos ajudar a entender como moedas com pouca dormência estão se movimentando na rede, inclusive, ao aplicarmos uma média de 3 meses a este indicador conseguimos visualizar extremos de mercados eufóricos.
🔗 SOPR significa Spent Output Profit Ratio e é uma métrica on-chain que calcula a razão de moedas que estão se movimentando em lucro no determinado período, valores acima de 1 indicam lucro e abaixo de 1 indicam prejuízo.
No gráfico acima temos duas médias em amarelo, uma média simples de 90 dias e uma média exponencial de 90 dias. Note que quando ambas as médias cruzam 1.03 foram indícios de mercado super aquecidos.
Os picos de euforia de 2017, 2019 e 2021 foram cravados no rompimento da linha vermelha, tanto em topos de ciclo quanto no topo do nosso chamado “mid-cycle”. Portanto, quando cruzarmos novamente este valor será o momento de avaliarmos um topo de 2023, como podem ver, ainda não chegamos lá.
Outra métrica que trás uma visão similar é o Múltiplo de Puell, entretanto, no gráfico acima temos a variação anual de 365 deste indicador, trazendo uma visão mais clara sobre os ciclos.
🔗 Múltiplo de Puell é um indicador on-chain de ciclo que é calculado através da relação entre o valor da emissão diária de moedas e sua média anual, que indicou áreas claras de compra e venda.
Neste gráfico temos uma sinalização precisa dos últimos 3 topos de mercado e dos últimos 2 “mid-cycles”. Note que em 2016 este valor médio do indicador não representou uma correção mais acentuada.
Em 2019, o “mid-cycle” foi de fato sinalizado no exato topo daquele ano, precedendo uma queda de mais de 70% no meses seguintes. Como vemos, neste indicador ainda não atingimos a zona de “mid-cycle” embora já estarmos indo em sua direção.
No SOPR de Holders de Longo Prazo, similar ao apresentado acima, mas com moedas de mais de 155 dias de dormência, poderemos utilizar o valor de 2.41, que foi exatamente onde sinalizou o topo de mercado em 2019.
Entretanto, este indicador é mais aconselhável para estruturas de fundo de mercado. Que, por sinal, sinalizou com precisão no dia 7 de dezembro um ótimo momento de entrada no ciclo.
🧠 Este indicador também sugere que dificilmente atingiremos um valor de mercado abaixo do preço que foi estabelecido em novembro de 2022. Em todos os ciclos, quando o indicador resetou em aproximadamente 0.55 o fundo estava estabelecido e nenhum outro ocorreu novamente.
Antes de encerramos este tópico vamos observar só mais um indicador, até mesmo porque este gráfico deve estar na mente de nossos leitores. Estamos falando das Bandas de Preço Justo e o Índice de Risco On-chain.
🔗 Se você ainda não conhece estes indicadores, recomendamos a leitura do artigo Introduzindo: Índice de Risco on-chain e Bandas de Preço Justo, onde explicamos detalhadamente aquele que acreditamos ser o “indicador final” de ciclos on-chain.
O preço do Bitcoin rejeitou exatamente sobre a banda inferior de preço justo (rosa), posicionada em $31.2 mil embora o índice de risco permanece em tendência de alta.
Note que no ciclo de 2019 nós nunca chegamos a cruzar acima da banda superior (Azul), indicando que aquele ainda não era o fundo final, mas o movimento corretivo ocorreu logo após o cruzamento do preço justo médio (roxo).
💡 Neste momento o preço justo médio se encontra em $46.9 mil, mesmo valor que apresentamos no cenário de sobreposição de ciclo número #3 no tópico anterior deste relatório.
Mineração e saúde da rede
Em termos estruturais é preciso repetir mais uma vez que a rede Bitcoin segue solidificando seus fundamentos, melhorando sua segurança e aumentando sua utilização.
A quantidade de transações on-chain semanais atingiram no dia 25 uma máxima de mais de 2 anos, totalizando 357.5 mil neste período. Isto é um reflexo de maior atividade e interesse de negociação.
Esse aumento de demanda tem sido comunicado nos últimos relatórios e faz parte da compreensão on-chain sobre os fundamentos da rede.
Maior quantidade de transferências também ajudam a aumentar a rentabilidade de mineradores, fazendo com que a demanda por espaço de bloco corresponda em aumento de interesse na indústria de mineração.
Geralmente a alta atividade faz com que taxas de transações aumentem, algo que também gera acréscimo na receita de mineração. Inclusive, é uma das melhores formas de compreender a demanda existente no mercado.
As taxas de incorporação de bloco correspondem a quantidade de pessoas tentando realizar transações de alta ou média prioridade, em mercados eufóricos estas taxas aumenta significativamente, enquanto em quedas de preço estabilizam através de transações de baixa prioridade.
Nesse momento, já vimos um pico de transações ocorrendo no fundo do bear market, durante o colapso da FTX, e outro mais recentemente indicando que um retorno ainda tímido (mas crescente) da utilização da rede.
Também é importante noticiarmos a evolução das inscrições ordinais, ou como muitos chamam, NFTs da rede Bitcoin. Esta ferramenta que permite usuários inserirem imagens e arquivos na blockchain do bitcoin também tem aumentado as taxas de mineração.
Inclusive, chegamos a explicar as inscrições ordinais no nosso relatório de número 7, intitulado “Entre NFTs e reguladores, em dados “we trust””.
No dia 23 de abril foi atingido o maior pico diário de inscrições na blockchain, sendo inseridos 193063 ordinais. Hoje, já totalizam mais de 1,811,051 inscrições desde o início do funcionamento desta ferramenta.
Estas inscrições, assim como qualquer transação on-chain, precisa pagar taxas aos mineradores e isto já gerou mais de $5.2 milhões em receita, algo que cooperou para o aumento do número de transações e taxas durante os últimos meses.
Macro
A luta pela redução da inflação nos Estados Unidos continua sendo um dos tópicos mais falados e estudados pelos analistas e economistas ao redor do planeta, principalmente pelo dólar ser a principal moeda de negociação global. Algo que não irá mudar tão cedo.
E justamente pelo dólar ser o centro das atenções é que a variação da sua oferta torna-se tão importante para a compreensão macroeconômica.
Quando olhamos a oferta monetária do dólar vemos o processo de contração mais significativo registrado nos últimos 90 anos, a variação anual atingida em março foi -4.1%, evidenciando a tentativa do FED de retirar liquidez do mercado.
Os outros períodos de contração monetária similares foram na grande depressão de 1929, depressão de 1921, pânico de 1893 e crise bancária de 1870. Todos períodos de séculos passados onde o desemprego ultrapassou os 10%, ocasionando também diversas crises bancárias.
Enquanto o Banco Central dos EUA está tentando sugar a liquidez do sistema financeiro reduzindo momentaneamente sua oferta monetária, bancos ao redor do mundo vivenciam o início de uma crise de crédito.
Um exemplo evidenciando essa relação atual entre liquidez monetária e crise bancária que tivemos neste semana é o First Republic Bank caindo mais de 50% esta semana.
Enquanto os depósitos na instituição bancária caíram -36% YoY, os empréstimos que possuem aumentaram 23% YoY, algo claramente insustentável. Algo que também podemos estipular como sendo indicativo do que pode ocorrer em outros setores da economia.
As altas taxas de juros e redução da oferta monetária retira liquidez do sistema financeiro, enquanto a alta inflação de preços penaliza empresas e empréstimos corporativos no momento em que mais necessitam.
O resultado mais plausível é uma contínua desaceleração econômica, com mais impacto no nível de desemprego por conta de mais dificuldade em empresas operarem seus serviços e manterem o nível de produção.
Algo que inevitavelmente também impactará ativos financeiros ao redor do planeta. Sendo este um dos principais eventos que pode impactar também a precificação do bitcoin no curto/médio prazo.
O Banco Central será forçado a intervir em algum momento, provavelmente este momento será quando o nível de pressão sobre a atividade corporativa e produtiva já atingir níveis alarmantes, talvez quando uma recessão já estiver em curso.
O padrão de ação de bancos centrais é com atraso, pois eles precisam observar os dados econômicos antes de alterar sua política monetária, fazendo com que planejadores centrais sejam órgãos reativos na economia.
A expansão monetária é uma constante da economia tradicional, principalmente pelo constante aumento da dívida pública e corporativa.
Neste momento, a dívida corporativa já passa dos 20 trilhões, o dobro do que foi visto em 2008. Esta é a real bolha existente na economia hoje: a bolha de dívida.
Estamos em uma economia baseada em dívida e não há como reverter todo este excesso de capital existente, o valor unitário da moeda tem tendência estrutural de depreciação.
A principal alternativa para manter o poder de compra do seu capital é a alocação de longo prazo no bitcoin, principalmente quando estamos próximos a um novo período de expansão monetária.
Visão de Curto, Médio e Longo Prazo
CURTO PRAZO (NEUTRO-BULLISH): Como vimos através das nossas suposições com base no ciclo passado, é bem possível que o preço percorra ainda mais algumas semanas de valorização antes que uma correção mais abrupta ocorra.
No último relatório apresentamos uma visão bullish de curto prazo que acabou se mostrando parcialmente incorreta, uma vez que o preço recuou para $27 mil, embora já esteja demonstrando recuperação.
Este padrão de ação de preço é muito conhecido como “armadilha” ou “falso rompimento” da zona de lateralização que já vínhamos observando nos últimos relatórios.
Geralmente, dois falsos rompimentos são muito raros, por isso, caso o preço ganhe força para superar os $30k novamente aumentam as probabilidades para o cenário de $35k-$40k ocorrer.
Iremos nos manter parcialmente bullish novamente para este relatório, mantendo esta tese de que poderemos ter ainda mais algumas semanas de alta antes de uma real correção mais impactante.
MÉDIO PRAZO (NEUTRO): Como explicamos no tópico de macro e com base no ciclo anterior, uma correção mais significativa no segundo semestre deste ano pode ocorrer e impactar a precificação.
Iremos nos manter neutros a partir daqui, pois caso tenhamos uma deterioração mais forte na economia global, condizendo com uma possível recessão próxima ao final deste ano, é bem possível que o bitcoin entre numa correção de meio de ciclo similar a que tivemos em 2019-2020.
Se esta correção ocorrer estaremos avaliando novamente no futuro, por enquanto, é melhor manter cautela caso seu horizonte de investimento seja para retornos nos próximos 6 meses – 1 ano.
LONGO PRAZO (BULLISH): Para o longo prazo é inevitável falarmos que bitcoin segue sendo a melhor alternativa para aqueles que querem proteger seu capital contra a degradação monetária e também para os que pretender capturar um nível de lucratividade maior.
Bitcoin permanece num bom momento de transição de um bear market para um bull market e acreditamos que daqui a 1-2 anos o preço estará em níveis significativamente maiores do que estão hoje.
Resta ao investidor manter a alocação estratégica e ter paciência com os ciclos de curto prazo que poderão aparecer neste caminho. Nosso papel aqui é fazer você se sentir mais confortável com suas alocações e estaremos atualizando e lhe acompanhando nesta jornada.
#HODL!
