Resumo
👉O próximo halving diminuirá a recompensa por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC, impactando a taxa de inflação da rede, que cairá de aproximadamente 1,7% para cerca de 0,8%;
👉Os mineradores tendem a distribuir bitcoins no mercado aberto antes do halving, mas atualmente, uma parte significativa das moedas está sendo direcionada a provedores de liquidez e instituições OTC, não apenas às exchanges;
👉A introdução dos ETFs de Bitcoin modificou o ciclo tradicional de venda dos mineradores, pois agora as moedas podem ser absorvidas de forma mais estruturada pelo mercado;
👉A receita diária total da mineração está em torno de US$ 61,5 milhões, refletindo o orçamento de segurança da rede Bitcoin;
👉O halving do Bitcoin é geralmente visto como um precursor de mercados de alta devido à expectativa de redução na oferta de novos bitcoins, mas as condições de mercado atuais divergem dos padrões históricos devido à demanda dos ETFs;
👉Os mineradores atualmente introduzem cerca de 900 BTC por dia no mercado, número que cairá para cerca de 450 BTC após o halving;
👉Os ETFs estão absorvendo uma quantidade significativa de bitcoins, potencialmente alterando o impacto do halving na oferta de bitcoins;
👉Os ciclos do Bitcoin historicamente iniciam de 12 a 18 meses após o pico do mercado altista anterior, mas a demanda dos ETFs pode ter acelerado este ciclo;
👉O Múltiplo de Puell, um indicador que analisa o ciclo do mercado do ponto de vista das receitas dos mineradores, indica que ainda não alcançamos a fase de máximo risco do ciclo atual;
👉A implementação dos ETFs de Bitcoin alterou significativamente a dinâmica de mercado, mas não os aspectos psicológicos dos participantes da rede;
👉A análise atual sugere a possibilidade de mais 12 a 14 meses de alta no preço do Bitcoin, com a continuidade do monitoramento dos indicadores de risco de mercado sendo essencial.
Introdução
À medida que o Bitcoin se aproxima de seu próximo halving, um evento que reduzirá pela metade a recompensa por bloco minerado, traders e investidores direcionais intensificam suas análises sobre os potenciais efeitos nas tendências do mercado.
Este momento, historicamente um catalisador de fases de alta, agora se insere em um contexto de mercado inédito, trazendo à tona questionamentos sobre sua capacidade de impulsionar uma nova onda ascendente ou se outras forças de mercado assumirão a primazia na determinação da trajetória do ciclo.
Este relatório visa desbravar as mudanças na dinâmica atual do ciclo do Bitcoin, destacando a influência de novos participantes do mercado e como os investidores podem se posicionar estrategicamente para capitalizar sobre estas transformações.
Vamos lá!
O corte na emissão de Bitcoin
A redução pela metade da emissão de novos bitcoins — conhecida como halving — é um evento profundamente enraizado na política monetária da rede Bitcoin, concebido para acontecer aproximadamente a cada quatro anos. Este mecanismo, que assegura tanto a escassez do ativo quanto o seu fornecimento finito, é um pilar fundamental que sustenta o valor econômico e a perceção de escassez do Bitcoin.
Com o próximo halving, a recompensa por bloco minerado cairá de 6,25 BTC para 3,125 BTC, um marco que reforça a proeminência da escassez do Bitcoin e contribui para uma redução progressiva da sua taxa de inflação.
Atualmente, a taxa de inflação da rede é de aproximadamente 1,7% e prevê-se que decaia para cerca de 0,8%. Este ajuste na emissão sublinha a natureza deflacionária do Bitcoin, contrastando com a flexibilidade inflacionária das moedas fiduciárias.
A antecipação em torno deste evento reacende o debate sobre seu impacto no ecossistema econômico do Bitcoin e como investidores podem navegar pelas ondas de mudanças que ele promete trazer.
A pressão exercida por mineradores
Durante os períodos que antecedem o halving do Bitcoin, é habitual observar-se uma distribuição de moedas pelos mineradores no mercado aberto, marcada por um intenso fluxo de transferências entre mineradores e exchanges.
Atualmente, identificamos um padrão de comportamento semelhante, com mineradores enviando aproximadamente 4.000 BTC por dia, o equivalente a cerca de US$ 278 milhões, para fora de suas carteiras nos últimos sete dias. Este movimento tem exercido uma pressão significativa sobre o mercado.
No entanto, a dinâmica atual revela uma mudança notável, onde grande parte destas moedas não está sendo direcionada para exchanges. Em vez disso, observamos que esses ativos estão migrando para provedores de liquidez e instituições de negociação over-the-counter (OTC), que atuam como formadores de mercado essenciais para os fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin.
Esse novo fluxo de saída de moedas das carteiras de mineradores para entidades específicas reflete uma transformação no ciclo tradicional de pressão de venda. Historicamente, os mineradores vendiam suas moedas abertamente no mercado para financiar suas operações e gerar caixa suficiente para sustentar o período pós-halving, caracterizado por uma queda drástica em sua receita.
Contudo, a introdução dos ETFs de Bitcoin mudou esse cenário, permitindo que essas moedas sejam absorvidas pelo mercado de forma mais estruturada, minimizando o impacto direto sobre os preços.
Vale ressaltar que, a cada ciclo, a receita total obtida com a mineração em dólares tem apresentado crescimento, de forma que, com o aumento no preço do Bitcoin, o impacto da redução na recompensa de bloco é compensado pela valorização do ativo.
Atualmente, a receita diária total da mineração, considerando os últimos sete dias, está na casa dos US$ 61,5 milhões. Este valor representa o orçamento de segurança da rede Bitcoin, indicando o montante agregado investido na validação das transações e na manutenção da integridade do sistema.
Os ETFs criaram um novo tipo de demanda
Participantes do mercado frequentemente apontam para o halving do Bitcoin como um evento precursor de ciclos de alta, devido à redução esperada na velocidade de emissão de novos bitcoins.
O processo do halving corta pela metade a recompensa atribuída aos mineradores, diminuindo consequentemente o ritmo de novos bitcoins ingressando no mercado. A expectativa é que essa redução programada na oferta gere uma menor pressão de venda por parte dos mineradores, que muitas vezes vendem suas recompensas para suportar os custos operacionais.
A teoria comumente aceita sugere que a diminuição da oferta de novos bitcoins, com a demanda se mantendo constante ou até aumentando, cria um efeito de escassez que historicamente prepara o terreno para uma apreciação no preço do ativo.
Contudo, as condições de mercado atuais divergem dos padrões históricos. À medida que nos aproximamos do próximo halving, a influência dos bitcoins recém-minerados na circulação total se torna relativamente menor em face ao volume crescente de demanda por parte dos ETFs.
Atualmente, os mineradores introduzem aproximadamente 900 BTC diariamente no mercado. Após o halving, essa cifra deve cair para cerca de 450 BTC, o que, sob as dinâmicas de mercado anteriores, poderia amplificar a escassez de Bitcoin e impulsionar um aumento nos preços.
No entanto, a magnitude das aquisições realizadas pelos ETFs – retirando uma quantidade de bitcoins da circulação diária superior àquela gerada pelos mineradores – indica que o impacto do próximo halving na oferta pode não ser tão pronunciado quanto se previa anteriormente. Os ETFs estão, de fato, antecipando os efeitos do halving ao restringir a oferta disponível por meio de suas compras volumosas e regulares.
Desde a introdução dos ETFs à vista de Bitcoin, estes fundos estiveram absorvendo aproximadamente 4.000 BTC por dia, fornecendo uma taxa de absorção em torno de 4.4 vezes a quantidade minerada.
Até o momento, os ETFs de Bitcoin estão sendo o lançamento mais bem sucecido nesta categoria de produtos financeiros de toda a história. Além disso, é questão de tempo até termos mais entidades de investimentos e empresas tradicionais adicionando estes produtos nas suas carteiras.
Dessa forma, o aperto na oferta, que normalmente é antecipado com cada evento de halving, pode já estar ocorrendo devido às aquisições maciças de bitcoin por parte dos ETFs. Entretanto, este fenômeno pode se acentuar ainda mais com a chegada iminente do halving.
Após a redução na emissão de novos bitcoins, na hipótese de que a demanda institucional permaneça estável, os ETFs de Bitcoin poderiam estar absorvendo uma quantidade de bitcoins quase 9 vezes superior à produção dos mineradores. De forma evidente, essa dinâmica de fluxo não será mais dependente exclusivamente dos mineradores, mas também de outras fontes de liquidez no mercado.
As exchanges, que atuam como plataformas centrais para negociação e corretagem desses ativos digitais, representam o principal meio pelo qual esses bitcoins são adquiridos no mercado aberto. Atualmente, o volume total de bitcoins em reservas nas exchanges é de aproximadamente 2,3 milhões de BTC, com uma tendência de declínio observada diariamente nas quantidades armazenadas.
No último mês, observou-se uma média diária de saídas líquidas das reservas das exchanges na ordem de 56 mil BTC. Esse padrão indica o processo mais acentuado de retiradas de exchanges desde o evento de falência da FTX.
No entanto, é crucial destacar que o episódio anterior de saídas significativas ocorreu em um contexto de pânico generalizado no mercado, decorrente do colapso de uma das maiores plataformas de negociação. Contrariamente ao passado, o atual movimento de saída de reservas é impulsionado pela sólida demanda institucional vigente no mercado, evidenciando um cenário completamente oposto.
A estrutura do ciclo não mudou, mas pode ter sido acelerada
Os ciclos do Bitcoin historicamente têm se iniciado de 12 a 18 meses após o ápice do mercado altista anterior, com novos recordes de preços sendo estabelecidos alguns meses após o halving. Essa sequência de eventos levou muitos analistas a proporem que o halving catalisa a fase mais intensa do mercado altista devido ao impacto que tem na oferta de bitcoins.
Contudo, neste ciclo, o efeito do halving pode ser ofuscado pela nova onda de demanda institucional impulsionada pelos ETFs de Bitcoin. Essa entrada de capital, precedendo o halving, já posicionou o Bitcoin acima de seu preço recorde anterior bem mais cedo do que o esperado. Esse desenvolvimento tem alimentado especulações de que o ciclo atual possa ser mais curto que seus predecessores, embora ainda estejamos aguardando dados concretos para confirmar essa hipótese.
Analisar o atual ciclo de mercado e as possibilidades de continuação da alta demanda um exame detalhado dos dados disponíveis. Apesar da quebra antecipada do recorde de preço anterior ao halving não implicar necessariamente em um desvio das normas históricas do Bitcoin, indicadores apontam que este ciclo pode estar avançando mais rapidamente em termos de risco comparado aos ciclos anteriores, dada a ascensão precoce do preço.
Um indicador relevante para entender o ciclo sob a ótica dos mineradores é o Múltiplo de Puell, que correlaciona a emissão diária de bitcoins em dólares com a média móvel dessa emissão ao longo de 365 dias. Esse indicador fornece insights sobre os ciclos de mercado do ponto de vista das receitas dos mineradores, que desempenham um papel significativo na economia do Bitcoin devido à necessidade de cobrir os custos fixos em um ambiente de preços voláteis.
Atualmente, o Múltiplo de Puell indica que ainda não entramos na fase de máximo risco do ciclo atual, mas já ultrapassamos o estágio intermediário. Historicamente, o indicador atingiu o estágio intermediário duas vezes antes de retornar às regiões inferiores, levando aproximadamente um ano para atingir a fase de maior risco do ciclo, assinalada em vermelho.
Com a transição da fase intermediária em dezembro de 2023 e a redução subsequente do nível de risco, espera-se que o ciclo atual entre na sua fase de maior risco entre meados de dezembro de 2024 e fevereiro de 2025.
É importante notar que, segundo o modelo, o último pico do mercado ocorreu em março de 2021, e não em novembro de 2021. Isso sugere que o segundo pico foi influenciado por fatores externos à estrutura on-chain, mantendo o ciclo dentro de uma duração esperada e reforçando a previsão de uma próxima fase de alta com base na análise on-chain.
Conclusões
A implementação dos ETFs de Bitcoin marcou uma mudança significativa na dinâmica de mercado, afetando diretamente a liquidez e a disponibilidade de oferta. Contudo, é importante salientar que tal mudança não modificou os aspectos psicológicos intrínsecos aos participantes da rede Bitcoin.
Embora seja desafiador prever com precisão absoluta se os padrões cíclicos anteriores se repetirão, é razoável antecipar que os comportamentos dos participantes da rede tendam a apresentar similaridades.
Assim, com base na atual configuração do ciclo e nos indicadores de risco de mercado, é possível que presenciemos uma continuidade no período de valorização do Bitcoin por aproximadamente mais 12 a 14 meses. No entanto, é essencial manter um monitoramento constante dos indicadores de risco de mercado para verificar a persistência da relevância desses modelos analíticos.
Embora seja um adágio popular que “todos os modelos são imperfeitos, alguns são úteis”, é prudente considerar que a estrutura do mercado está sujeita a evoluções conforme o perfil dos investidores e o fluxo de capital se modifiquem ao longo do tempo. Dessa forma, os indicadores de risco continuam sendo elementos vitais em nossa análise, permitindo ajustes estratégicos conforme o panorama do mercado evolui.
