Resumo
👉ETFs baseados em criptomoedas conectam mercados financeiros tradicionais e o setor emergente de criptoativos, com modelos de resgate em dinheiro e em espécie afetando preços e volatilidade;
👉Resgate em dinheiro implica liquidação monetária e pode causar pressão de venda indireta, enquanto resgate em espécie envolve transferência direta de criptoativos e pode ampliar a volatilidade;
👉A dinâmica atual do mercado é influenciada por movimentos à vista, com a relação entre Interesse Aberto e capitalização de mercado indicando diminuição da influência do mercado futuro;
👉As liquidações no mercado futuro e as atividades na Coinbase sugerem um interesse de acumulação por investidores institucionais, indicando uma tendência de alta;
👉Mais de US$ 1.6 bilhão em liquidações estão posicionadas na faixa de US$ 34 mil, indicando uma área de interesse potencial;
👉A atividade on-chain em novembro sugere um interesse na absorção de moedas do mercado, indicando uma acumulação significativa; Grandes participantes mostraram um período de acumulação, conforme monitorado pela Glassnode;
👉A porcentagem da oferta total de Bitcoin inativa há mais de um ano atingiu recordes, com mais de 70,5% das moedas nas mãos de investidores de longo prazo ou perdidas;
👉Padrões atuais, como a variação anual do múltiplo de Puell, indicam uma fase iminente de crescimento acentuado nos preços, similar ao ciclo de 2016-2017.
Introdução
Na segunda-feira passada, a BlackRock realizou uma reunião privada com a SEC, durante a qual alguns documentos foram inadvertidamente divulgados online.
Um desses documentos fornece insights sobre os modelos propostos para a estruturação de seu ETF de Bitcoin. Esses modelos apresentam abordagens distintas para operar e distribuir tais veículos de investimento, cada um com potenciais impactos diferenciados nos preços e na volatilidade do Bitcoin.
Este artigo se propõe a detalhar esses modelos de distribuição de ETF, além de analisar a estrutura atual do mercado com base em dados do mercado futuro, do mercado à vista e em indicadores on-chain.
A análise visa compreender como cada modelo proposto pode influenciar a operação desses ativos e seu reflexo na dinâmica do Bitcoin.
Ao explorar as especificidades de cada modelo, será possível avaliar suas implicações para os investidores e para o mercado como um todo, considerando as tendências atuais e as expectativas futuras em relação à adoção e integração desses ETFs no ecossistema financeiro.
Vamos lá!
Como será a Dinâmica dos Futuros ETFs
Os Exchange-Traded Funds (ETFs) baseados em criptomoedas representam uma ponte entre os mercados financeiros tradicionais e o emergente setor de criptoativos.
Com o advento desses instrumentos, dois modelos de resgate predominam: o resgate em dinheiro e o resgate em espécie. Este artigo explora as diferenças fundamentais entre esses modelos e examina suas implicações para os preços e a volatilidade no mercado de criptomoedas.
O modelo de resgate em dinheiro é caracterizado pela liquidação monetária, onde os Market Makers (MMs) recebem dólares em vez de ativos criptográficos após o processo de resgate. Em contraste, o modelo em espécie resulta na transferência direta de criptoativos, como Bitcoin, para os MMs, que são então responsáveis por sua liquidação no mercado.
O resgate em dinheiro pode exercer uma pressão de venda indireta, pois os custodiantes podem precisar liquidar criptomoedas para fornecer liquidez. Já o resgate em espécie tem o potencial de impacto direto, com MMs possivelmente vendendo criptomoedas imediatamente, ampliando a volatilidade.
Os resgates em dinheiro facilitam o hedging para MMs, proporcionando um cenário mais previsível. Por outro lado, o resgate em espécie demanda um gerenciamento de risco mais complexo e dinâmico devido à volatilidade inerente dos criptoativos.
As implicações fiscais e regulatórias diferem significativamente entre os modelos. Transações monetárias podem ter tratamentos fiscais variados, enquanto a transferência de ativos reais pode complicar as questões regulatórias e fiscais.
O risco de mercado é uma consideração primordial nos resgates em dinheiro, transferindo o risco para o custodiante ou emissor. No modelo em espécie, o risco recai sobre o MM, que deve decidir quando e como liquidar os criptoativos.
Quais os Impactos nos Preços e na Volatilidade
O modelo de resgate em dinheiro pode resultar em menos volatilidade de preços a curto prazo e oferece aos gestores do ETF ferramentas para uma liquidação atenuada. Inversamente, o modelo em espécie pode conduzir a um aumento na volatilidade, com MMs potencialmente liquidando grandes volumes rapidamente.
Ambos os modelos apresentam oportunidades de arbitragem. A percepção de estabilidade ou volatilidade dos preços pelos investidores é influenciada pela escolha do modelo de resgate, afetando o sentimento do mercado e a confiança no produto financeiro.
O resgate em espécie pode aumentar a liquidez no mercado spot, mas também pode intensificar a correlação entre os mercados de ETF e spot, o que pode resultar em movimentos de preço sincronizados e potencialmente amplificados. Essa dinâmica pode ser benéfica em termos de liquidez, mas também pode expor o mercado a choques de liquidez se os MMs optarem por liquidar grandes posições rapidamente.
A escolha entre resgate em dinheiro e em espécie não é meramente operacional, mas estratégica, refletindo diretamente no comportamento do mercado de criptomoedas. O modelo em dinheiro oferece uma abordagem mais estável e pode ser preferível em mercados em baixa ou para gestores de ETF que buscam minimizar o impacto no mercado. Por outro lado, o modelo em espécie pode ser vantajoso em mercados em alta ou para MMs que desejam ter controle direto sobre os ativos criptográficos.
Em períodos de alta volatilidade ou resgates em massa, o modelo em espécie pode resultar em pressões de venda significativas, contribuindo para movimentos abruptos de preço. Além disso, a gestão de risco se torna mais complexa, exigindo que os MMs sejam ágeis e estratégicos em suas operações de mercado.
Portanto, os emissores de ETFs e os participantes do mercado devem ponderar cuidadosamente as implicações de cada modelo, considerando tanto as condições de mercado quanto as estratégias de gestão de risco.
Mercado Futuro e Spot
Atualmente, o mercado está sendo influenciado por movimentos à vista, conforme observado em nossos dados. Um indicador chave é a razão entre o Interesse Aberto no mercado futuro e a capitalização de mercado total, refletindo a relação entre o tamanho do mercado e o nível de alavancagem empregado.
Este indicador alcançou o menor patamar desde maio de 2022, sugerindo uma diminuição na influência do mercado futuro sobre a precificação de curto prazo. Além disso, a estabilidade recente do Interesse Aberto indica uma ausência de mudanças significativas ou aumento de posições no mercado futuro.
No entanto, é prudente manter uma postura cautelosa quanto a essa observação, dado que o mercado futuro pode reassumir sua relevância na precificação, especialmente considerando a alta quantidade de liquidez em torno de US$ 34 milhões. Tipicamente, áreas com alta concentração de liquidações atraem busca por liquidez, uma vez que são esses os preços onde os operadores de futuros são compelidos a encerrar posições.
Como o fechamento de posições no mercado futuro requer uma abertura correspondente no mercado à vista, é esperado que isso influencie o preço spot, realocando a liquidez do mercado futuro para operadores interessados no ativo subjacente.
Atualmente, há mais de US$ 1.6 bilhão em liquidações posicionadas na faixa de US$ 34 mil, marcando esta região como uma área de interesse potencial. Paralelamente, a dinâmica atual no mercado à vista, particularmente na Coinbase — uma plataforma frequentemente associada a instituições devido ao seu perfil de mercado — indica um interesse em acumulação. O delta de volume na Coinbase revelou uma discrepância significativa em comparação com a Binance, que tem sido predominantemente de vendas.
Entidades na Coinbase executaram cerca de US$ 85 milhões em ordens de compra na última sexta-feira, com um adicional de US$ 56 milhões ontem. Este comportamento sugere um interesse na absorção de ativos por investidores institucionais, o que pode indicar uma tendência de alta entre os principais players do mercado.
Em uma estrutura de mercado como esta, é relevante notar que, caso ocorra uma correção nos próximos dias — uma possibilidade não descartável —, tal área deve ser vista como uma oportunidade de compra.
Atividade on-chain e Indicadores de Ciclo
Em novembro, as notícias sobre o ETF de Bitcoin mantiveram a comunidade de investidores otimista quanto ao futuro do mercado. A perspectiva de aprovação do ETF fomentou uma maior atividade na infraestrutura básica do Bitcoin, revitalizando o fluxo on-chain.
Observou-se um aumento na quantidade de endereços ativos nas últimas duas semanas, refletindo a movimentação de moedas por investidores e entusiastas.
Essa atividade pode ser interpretada como um interesse na absorção de moedas do mercado, evidenciando uma significativa acumulação on-chain em novembro.
Um indicador dessa acumulação, monitorado através da Glassnode, revela que as moedas de grandes participantes entraram em um período de acumulação. Esses dados estão alinhados com altos volumes de transações observados na Coinbase, sugerindo que players institucionais estiveram adquirindo Bitcoin nas últimas semanas.
Além de comprarem, esses players também transferiram suas aquisições para autocustódia de longo prazo.
A porcentagem da oferta total de Bitcoin que permanece inativa há mais de um ano continua atingindo recordes, com mais de 70,5% das moedas em circulação agora nas mãos de investidores de longo prazo ou consideradas perdidas. Este cenário implica um aumento contínuo na escassez do Bitcoin, impulsionado pela demanda crescente.
Esse padrão é crucial para a análise do mercado atual, especialmente considerando que ele precede fases de crescimento acentuado nos preços.
A variação anual do múltiplo de Puell geralmente atinge a zona intermediária do ciclo duas vezes antes de iniciar um movimento ascendente mais expressivo. Recentemente, testemunhamos o segundo toque nesta zona, indicando uma aproximação de um ciclo de alta significativa.
No início do ano, havia a previsão de atingirmos um pico intermediário seguido de correção, mas essa visão não se materializou devido ao surgimento de novas narrativas positivas, incluindo a introdução de ETFs à vista e compras institucionais. Naquele momento, não antecipávamos a entrada iminente destes grandes players, baseando-nos nas informações disponíveis.
Portanto, é evidente que o ciclo atual assemelha-se mais ao de 2016-2017, embora cada ciclo tenha suas características únicas.
Neste contexto, as correções devem ser vistas como oportunidades de acumulação, embora aguardar correções para entrar no mercado possa não ser a estratégia mais acertada. Ficar de fora do mercado neste momento representa a estratégia menos recomendável.
Visão de Curto, Médio e Longo Prazo para o Bitcoin
CURTO PRAZO (NEUTRO): No momento atual, o Bitcoin enfrenta sua segunda rejeição na principal zona de resistência de curto prazo, situada em US$38 mil.
Como mencionado em nosso relatório anterior, essa faixa de preço onde o Bitcoin se encontra limitado dificulta a definição de uma tendência direcional clara. Por esse motivo, mantemos uma postura neutra.
Apesar da recente rejeição à resistência e da falta de força para ultrapassar essa barreira, é preciso estar atento às armadilhas de volatilidade que frequentemente ocorrem em áreas muito monitoradas por traders.
Atualmente, o preço se mantém em um canal de alta e, se esse padrão persistir, um rompimento da resistência de US$38 mil pode ser iminente. Continuaremos monitorando essa situação e forneceremos atualizações em tempo real em nosso canal privado no Discord.
MÉDIO PRAZO (BULLISH): Apesar das incertezas de curto prazo devido à dificuldade em superar os US$38 mil, permanecemos otimistas no médio prazo.
Acreditamos que a superação dessa resistência é apenas uma questão de tempo e será acompanhada por um volume significativo de compras.
O mercado está altamente sensível a movimentos à vista, e qualquer notícia positiva pode ser o catalisador para uma alta expressiva.
LONGO PRAZO (BULLISH): Estamos agora na fase de conclusão da metade do ciclo atual, indicando que a parte mais intensa do ciclo de alta está próxima.
É essencial que investidores de longo prazo estejam cientes de que será cada vez mais difícil encontrar preços baixos, e todas as correções devem ser vistas como oportunidades de posicionamento.
O mantra “buy the dip” continua relevante, como temos enfatizado ao longo de 2023. Se você seguiu nossas análises ao longo do ano, sabe que a estratégia de se posicionar e aguardar tem sido a mais acertada.
Continuamos acreditando nisso e informaremos imediatamente quando os ventos do mercado mudarem.
#HODL
